中原证券股份有限公司李泽森近期对明泰铝业进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：重点项目增速提效，盈利逐季改善》，本报告对明泰铝业给出增持评级，当前股价为13.51元。

  事件：公司发布2023年中报，2023年上半年，公司实现营业收入126.39亿元，同比增长-18.34%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长-26.40%；实现扣非归母净利润6.40亿元，同比增长-31.45%。

  公司主要开展铝板带箔、铝型材、再生资源综合应用业务，拥有4条热连轧生产线，国际先进的铝灰处理生产线和再生铝工艺技术装备，现有200多种规格型号产品，4000余家客户，产品畅销国内外50多个国家和地区，上市以来铝板带箔销量年复合增长率约14%，产品大范围的应用于新能源、新材料、5G通讯、医药包装、食品包装、交通运输、特高压输电、轨道车体、军工等众多领域。根据SMM的数据，再生铝有80%最终用作铝铸件，15%流向铝棒，剩余5%进入板带箔，即大部分旧废铝最终被降级利用；公司提前建设再生铝保级应用项目，现已掌握保级应用技术，回收渠道稳定，先发优势显著；公司产品门类齐全，原料适用性很强，通过合金配方调整，可以充分消耗各类复杂多样的废铝资源；公司坚持专业深化，凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备，领先的工艺技术，现拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，十余种产品完成SGS碳足迹认证，率先实现铝资源规模化利用，环保效益和经济的效果与利益显著，成为业界低碳节能的代表，并已达到国际领先水平。公司在建义瑞新材项目，新增70万吨绿色新型铝合金材料产能，规划年产25万吨新能源电池材料项目，同时公司积极拓展国内、国际新兴市场，有望早日实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标。

  公司整体盈利逐季改善，国内业务盈利能力有所提升，随着旺季的到来，公司业绩有望逐步上修。公司

  2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2归母净利润分别为2.29/2.79/3.54/4.49亿元，2022Q4/2023Q1/2023Q2分别环比增长21.83%/26.88%/26.84%。2023年上半年，公司主要营业业务铝板带箔/铝型材产量分别为60.61/0.89万吨，分别同比增长-0.74%/-18.35%，Q2相较Q1分别环比增长5.25%/6.98%；销量分别为59.60/0.71万吨，分别同比增长0.93%/-33.64%，Q2相较Q1分别环比增长3.41%/-17.95%。受到去年同期基数较高以及国外业务业绩受到扰动等因素影响，公司业绩出现一定波动，2023年上半年，公司主要营业业务铝板带/铝箔营收分别为98.17/23.11亿元，分别同比增长-18.37%/-6.28%；毛利分别为10.60/3.26亿元，分别同比增长-23.72%/-13.40%；毛利率分别是10.80%/14.13%，相较去年同期分别增长-0.76%/-1.16%。公司国内业务保持稳定，盈利能力有所提升，受到海外高通胀、需求较弱等因素影响，公司国外业绩受到一定扰动；根据海关的数据，2023年上半年，我国铝材累计出口262万吨，同比减少18.5%；2023年上半年，公司在中国大陆/国外的营收分别为90.30/34.00亿元，分别同比增长-3.53%/-38.44%；毛利分别为11.81/2.35亿元，分别同比增长16.18%/-68.60%；毛利率分别是13.07%/6.90%，相较去年同期分别增长2.21%/-6.63%。随着“金九银十”的到来，下游加工类企业将迎来旺季，新能源、光伏、汽车等行业需求有望逐步提升，公司业绩有望逐步上修。

  公司稳步扩产，增速提效。2023年上半年度，公司坚持审慎投资原则，持续推进重点项目建设任务，提升明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，充分释放产能。义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金项目是公司步入高水平发展的关键，继熔铸生产线热粗轧投产后，秉承效率最高，成本最低原则完成1850冷轧机等机列建设工作。1+4热连轧精轧项目力争早日达产。

  维持公司“增持”投资评级。根据国际宏观环境变化等因素，我们调整公司2023/2024年营业收入352.77/406.70亿元至286.32/350.11亿元，调整2023/2024年归母净利润25.29/29.68亿元至19.10/23.27亿元，预计公司2023/2024/2025年的EPS分别为1.79元/2.18元/2.49元，按照9月11日13.73元的收盘价计算，对应的PE分别为7.69倍/6.31倍/5.51倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前途，和公司优秀的成本管控能力，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前途及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

  风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地理政治学冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅度波动；（7）下游需求没有到达预期；（8）公司产能供给不及预期

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券焦方冉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利17.6亿，根据现价换算的预测PE为8.21。

  该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为16.21。

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